【全球宏观经济季度报告 · 东盟韩国】复苏被疫情中断，经济快速下行
2020年第1季度，东盟和韩国经济的复苏态势在3月因新冠疫情的蔓延被打破。截至四月初，东盟疫情在近期仍有加剧之势，韩国疫情爆发峰值已过。疫情首先冲击金融市场，本区主要股指和本币对美元汇率今年以来大幅下跌，多国股指及汇率双位数下跌。新公布的3月PMI数据显示区内经济体景气程度在3月剧烈下降。东盟整体的制造业PMI大幅下降。韩国的PMI今年以来持续下跌。从国别景气程度差异来看，这次不同于此前外部冲击，疫情冲击主要影响内需为主和区内中低收入的国家，原因在于：一方面，由于社交距离的限制，疫情对于内需的短期冲击很大；另一方面，中低收入国家在疫情应对能力方面可能不足，这将加剧信心冲击。各国纷纷出台宽松货币和财政政策应对疫情冲击，但其主要目标是纾困而非刺激。受内需、价值链、金融市场和疫情加剧等多方不利影响，各国经济2020年增速不乐观，多国可能出现全年负增长。
根据最新数据（4月4日），东盟疫情在近期有加剧之势，韩国疫情爆发峰值已过。东盟主要国家中，马来西亚和菲律宾确诊病例超过3000例，泰国和印度尼西亚确诊病例超过2000例，目前这四个国家的单日新增病例均在100例以上，菲律宾新增最快。东盟部分国家有可能成为新冠下一波疫情的高峰地。韩国此前爆发新冠疫情，从单日新增来看，疫情已于2月29日达峰，目前单日新增不到百人，总体稳定。
疫情首先冲击股票市场。2020年以来，本区主要股指大幅下跌（见下图），其中菲律宾马尼拉综合指数和印尼雅加达综合指数下跌了38%和37%，新加坡海峡指数和韩国综合指数下跌了27%和26%，跌幅均超美国标准普尔500指数今年来跌幅，只有马来西亚吉隆坡指数跌幅低于美国标普500，为19%。
股票市场下跌出现在疫情扩散至全球后。从主要股指环比变动情况来看，此前2月上旬的中国疫情和2月下旬区内韩国疫情对区内股票市场冲击有限。在中国疫情单日新增达到峰值（2月12日）的第二日，各主要股指相对于年初股指变动幅度的平均值为3.05%，在本区韩国疫情单日新增达到峰值（2月29日）的第二日，各主要股指相对于年初股指变动幅度的平均值为5.6%，总体呈现上涨格局。股票市场的下跌主要出现在疫情蔓延至全球及美股出现大幅动荡时，股票指数的单日波动也与美国标普500指数的波动保持了较高的一致性。
区内货币对美元普遍贬值。印尼盾贬值最多，达15.7%，泰铢、马来西亚令吉特、新加坡元和韩元也贬值较多，贬值幅度在7-8%之间。与股票市场走势类似，货币贬值也主要出现在近期。在中国疫情单日新增达到峰值（2月12日）的第二日，各国货币兑美元相对于年初贬值幅度的平均值为1%，在本区韩国疫情单日新增达到峰值（2月29日）的第二日，各国货币兑美元相对于年初贬值幅度的平均值为2%，对美元总体保持了稳定。反映疫情蔓延至全球之后，伴随着美联储超预期货币政策的公布，市场恐慌情绪上升，美股熔断带动全球资产价格下跌，全球避险情绪上升，流动性不足，全球范围内对美元需求迅速上升，市场出现美元荒现象。因此，包括区内货币在内的各国货币均对美元出现大幅贬值。
PMI反映的景气程度在3月剧烈下降。3月，东盟整体的制造业PMI大幅下降至43.4，较上月下降6.8，较上年末下降6.3。各主要东盟国家的PMI均有所下降，从3月的情况看，将3月值与去年12月相比，下降最多的是菲律宾（降12）和越南（降8.9），印尼、泰国、马来西亚和新加坡分别下降了4.2、3.4、1.6和4.7。从近一个月以来的情况来看，受到严重冲击的主要是印尼和越南（分别降6.3和8.9）。韩国的PMI今年以来持续下跌，3月为44.2，较去年末下降5.9。疫情让本已进入温和复苏的制造业再次遇冷，作为一个佐证，东盟国家2月PMI已上升至荣枯线以上，韩国去年12月也到达荣枯线以上，但这些复苏因为疫情冲击戛然而止。
图表3 东盟六国与韩国的制造业PMI月度值
从景气程度的收缩特征来看，本轮的收缩特征与过往有所不同。以往受到外部冲击时，一般是区内的前沿经济体（新加坡和韩国）首先开始景气下行，随后是区域内较为开放的马来西亚、泰国和越南受到影响，最后影响到以内需为主的印尼和菲律宾。但是，这次的影响则是主要影响内需为主和区内中低收入的国家，反映出疫情冲击不同于往常外部经济冲击的特征：一方面，由于社交距离的限制，疫情对于内需的短期冲击很大；另一方面，中低收入国家在疫情应对能力方面可能是不足的，这将加剧信心冲击。
贸易情况显示无疫情冲击时全球贸易正回暖。各国2020年开年以来的数据显示，1-2月出口和进口同比增速总体未见明显下滑。其中，印尼、泰国、菲律宾、马来西亚、越南、韩国的出口同比增速较上季有所好转，印尼、菲律宾、马来西亚、新加坡、韩国的进口同比增速较上季有所好转。这反映出在疫情爆发之前，东盟和韩国贸易数据显示全球贸易正在回暖。
区内两大前沿国家及越南经济和贸易数据不乐观。新加坡3月26日公布第1季度GDP初步数据显示，GDP环比折年率为-10.6%，为十年最大降幅，同比增速-2.2%。分行业情况显示疫情对服务业的冲击大于制造业，新加坡第1季度制造业环比增4.2%，显著好于上季度的-5.9%，建筑业和服务业恶化，环比分别收缩22.9%和15.9%。基于韩国3月前20日贸易数据，韩国出口同比增长9.95%，环比增17.2%，出口总体情况好于预期。主要原因包括：第一，半导体产业对出口拉动明显，3月前20日出口同比增速20.3%；第二，中国疫情结束，对华出口增4.9%；第三，对美出口在2月终结9个月负增长，3月前20日大增27.2%；第四，去年同期出口大幅下降的基期效应；第五，开工天数增加，剔除天数影响，3月前20日日均出口额为-0.4%。但韩国贸易协会调查显示，第二季度韩国出口企业的“出口产业景气展望指数”跌至 79.0，为7年来最低值。因疫情蔓延，韩国出口会受到供给端中间产品生产企业停产，以及需求端主要贸易伙伴经济放缓的影响。此外，越南第1季度GDP同比仅增3.8%，创下9年新低。两大前沿国家及越南经济增长和出口前景不容乐观，折射出区内的增长与贸易前景因疫情存在极大不确定性。
货币政策方面，区内央行普遍采取宽松举措。印尼央行于2月20日和3月19日两次降低基准利率共计50个基点至4.5%；泰国央行于2月5日和3月25日两次降低基准利率隔夜利率共计50个基点至0.75%，目前利率降至历史低值；马来西亚央行于1月22日和3月3日两次降低基准利率隔夜利率共计50个基点至2.5%；菲律宾央行于2月7日和3月20日将隔夜借款/贷款利率共降75基点，分别至3.25%和3.75%；韩国央行3月16日将基准利率降低50个基点至0.75%，目前也处于历史最低水平；越南央行3月17日将1-6月存款利率降低25个基点。此外，3月30日，新加坡提前公布半年度货币政策声明，将新加坡元维持在当前水平不升值，显示货币政策宽松。韩国与新加坡分别与美国签订600亿美元货币互换，应对美元流动性不足。
财政政策方面，各国纷纷采取宽松举措为疫情冲击纾困。印尼政府3月31日宣布政府将额外拨款405.1万亿印尼盾应对新型冠状病毒肺炎疫情，预计今年财政赤字占GDP的5.07%。泰国已于3月10日和3月24日推出规模分别为4000亿泰铢和1170亿泰铢的财政计划，用于为居民发放补贴和企业贷款、延迟缴税，并拟出台一个超过5000亿规模的新计划。马来西亚于3月27日宣布一项总额为2500亿林吉特的经济刺激计划，以应对新冠肺炎疫情对经济的影响。新加坡于2月18日和3月26日推出了两轮共计550亿新元的应对疫情冲击的财政计划，预算赤字达到GDP的7.9%，政府预计将于4月初继续追加经济支持计划。菲律宾于3月17日推出271亿比索的财政政策计划，3月下旬，由亚洲开发银行、世界银行提供的抗疫贷款也正在落实中。韩国政府3月17日追加了11.7万亿韩元的补充预算，并计划为中小企业提供50万亿韩元的紧急资金，3月24日，韩国为明年扩张性财政政策以恢复经济做准备，预计预算规模可能超过550万亿韩元。
各国经济受疫情影响在2020年增速均不乐观，多国可能出现全年负增长。因疫情影响对各国传导的渠道包括：第一，疫情所带来的因社交距离限制而导致行业萎缩，例如服务业，特别是旅游业；第二，疫情经由价值链传导对制造业的冲击；第三，金融市场波动向实体经济的传导；第四，疫情在本国境内爆发的额外不确定性。目前各国出台的政策主要用于纾困，对经济的额外刺激尚不构成当下宽松的主要考量。综合官方和国际组织预测，区内经济体2020年增速预测如下：印尼 2.3-2.5%、泰国 -5.0- -1.0% 、马来西亚 -2.0-0.5%、新加坡 -4-1%、菲律宾0-2.0%、越南3.5-4.5%、韩国0-1.0%。
图表4 东盟六国与韩国宏观经济数据概览
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